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芒果超媒付費用戶僅為愛奇藝十分之一,利潤卻遠超愛奇藝,為什么
發表時間:2019-12-25 14:15:27  閱讀:0   來源:互聯網

今天和一家金融企業分支機構老總聊,我對該公司唯一的印象就是各項業務均排在行業前十,也算極盡優秀了,因為該行業競爭相當激烈,全國在冊公司就有將近200家。但他對這個看法表達了不滿意,老總細數行業排前幾位的公司,然后快速得出答案,這幾年排名上升的前幾家公司十之八九都是通過不斷并購滿足業務需求而做大的,只有該公司是自己一磚一瓦一步一步碼到前十的,所以得出的結論是該公司品牌最具有含金量。

表示認同,但保留意見。無論是外延式增長還是內涵增長,只要具有協同效應幫助公司成長,都是好公司。

我們之前分析了華誼兄弟、中國電影、橫店影視三家公司,今天來看看第四家傳媒娛樂板塊的上市公司——芒果超媒。

300413上市的時候不叫芒果超媒,叫快樂購,是湖南臺眾多電視節目比較奇葩那個購物臺,和所有做電視購物的節目一樣,盈利并不理想。2015年上市,2016年開始整合,2018年8月重組完成,整合了湖南廣電旗下多家優質資產,包括快樂陽光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂。

整合上市以后,定位才逐漸明確,就做互聯網視頻和資本運營。

2018年8月至今芒果傳媒從20元上下漲到30元上下,漲幅一度超過50%,領先A股傳媒娛樂版塊,同期身為互聯網視頻行業老大的愛奇藝美股價格從30美元上下跌至不到20美元。

大部分震蕩市場都是風險規避市場,相較于普漲的牛市更理智,股價是能反應基本面的。

2018年和2019年前三季度凈資產回報率分別為23.65%、13.69%,位居萬得一級行業分類中可選消費行業第4與第7,電影與娛樂第1。毛利率分別為37.04%、37.58%。

而愛奇藝在2018年和2019年前三季度凈資產回報率分別為-69.23%、-52.08%,毛利率分別為-8.58%、-4.36%。差異懸殊,即便剔除中美會計準則的計算差異,愛奇藝盈利水平仍顯著落后于芒果超媒。

芒果超媒付費用戶僅為愛奇藝十分之一,利潤卻遠超愛奇藝,為什么

第二季度單季,愛奇藝與芒果傳媒主營收入分別為71億、31億,前者是后者超過兩倍,而凈利潤與銷售毛利率卻相差懸殊,兩項指標芒果為3.8億、40.78%,愛奇藝僅為-2.3億、-1.12%。

在進一步對比我們發現,愛奇藝上半年實現營收141億,前兩大主要業務收入當中會員費為68億,網絡廣告收入為43億,而芒果傳媒三項指標分別為55億,16億和17億。前者均超出后者一倍以上。

愛奇藝上半年月活躍用戶數1.26億,是國內最大的視頻網站,其中付費用戶1億,也就是說愛奇藝1.26億的活躍用戶和1億的付費用戶分別單用戶貢獻了34元的廣告費收入和68元的會員費。芒果傳媒上半年日活數僅為4700萬,付費用戶1500萬,單用戶分別貢獻廣告費36的廣告費和110多的會員費。由此可見,愛奇藝流量價值全面領先芒果傳媒,單用戶廣告價值高于芒果超媒,但是,芒果的付費用戶粘度更大,單用戶創造的會費也高于愛奇藝。

究竟是什么原因造成的如此反差,小編對數據進行了進一步的挖掘。原因有二:

1、 精準的定位

2018年全年芒果傳媒單付費用戶網頁停留時間為428小時。

而公司戰略正式抓住有錢有閑的女性市場,從其節目內容就可以看出,定位精準。而芒果綜藝也是長期霸占榜單。

芒果超媒付費用戶僅為愛奇藝十分之一,利潤卻遠超愛奇藝,為什么

依托自身強大內容自制能力,聚焦"青春、都市、女性"的平臺用戶定位,持續創新打造精品獨創內容,形成內容驅動平臺的強大合力,推動會員業務、廣告業務逆勢增長。

從結果來看,芒果的戰略定位是成功的。

2、 交易費用內生化

科斯定理解釋說經濟的外部性或者非效率可以通過談判達到最優,從而達到社會效益最優化。而通過交易費用的內生化是極好的解決方式之一。

快樂陽光是芒果超媒的互聯網播放和運營平臺,2019年上半年實現會員付費收入和廣告收入分別為16.86億和16.99億,同期愛奇藝實現會員付費收入和廣告收入分別為68億和43億。

反觀芒果超媒,擁有湖南廣電積累的深厚資源和綜藝節目制造基因以及偶像明星打造傳統,采取的策略是精品自制+芒果獨播+優質精選,也就是說芒果的節目基本上屬于內部制造,上市公司芒果超媒旗下有三家節目制造公司,分別為綜藝大廠上海天娛和芒果娛樂以及偶像劇制造大廠芒果影視,總人數達到1500人。

看一下具體的費用,2019年半年末存貨24億,2018年末存貨22億,由于生產出來的內容銷售之前列入存貨,銷售之后轉入成本,也就是說2019年上半年新增存貨2億,另外,2019年報年報顯示"內容制作"9.7億,減值準備4億,而其中應收賬款你壞賬準備約為2億,在減值準備中應收賬款和存貨是大頭,那么存貨減值準備不超過2億,也就是2019年內容生產方面總投入約為2億+9.7億+2億合計不超過14億的內容成本。

芒果超媒用14億的內容撬動了16億的會員付費收入和17億的廣告收入,而愛奇藝則是:半年花了103億買內容。

芒果超媒付費用戶僅為愛奇藝十分之一,利潤卻遠超愛奇藝,為什么

傳統的互聯網幫大家普及了免費的概念,傳統的互聯網視頻采取的是免費觀看+廣告收入的經典商業模式,而在付費習慣慢慢養成的今天,用戶更愿意為那些定位精準,選題符合興趣的內容付費,對公司來講,具備優質的團隊既能生產優質內容又能準確輸出的,無疑會在這一波競爭中越來越占據優勢。

3、 潛在風險

一年上漲超過50%,也要恰當注意風險,芒果超媒和大部分上市公司一樣依然有瑕疵。

業績優良,凈資產回報率超高,雖有大把現金躺在賬上,但經營性現金流卻為負,而在資產負債表中應收票據占比極少,顯然并不是由相關方面使用商業票據付款所致。

而據2018年年報顯示,其經營現金流為負主要是由版權采購支出、營銷費用和職工薪酬支出所致,倒也顯得差強人意。但是,其采購前五大供應商中第一名系控股股東湖南廣電下屬關聯公司,值得注意。

芒果超媒付費用戶僅為愛奇藝十分之一,利潤卻遠超愛奇藝,為什么

總結一下:芒果超媒脫胎于湖南廣電,現定位為湖南廣電兩翼中的一翼,具有內容制造的先發優勢,和湖南廣電下屬成員企業也有一定的協同優勢,市場定位精準,在經營數據上已經體現,是一家不錯的互聯網視頻公司。騰訊視頻前三季度日活數超過1億,而付費用戶8200萬;優酷視頻的日活數也有將近1億,而付費用戶同樣超8000萬。相較于優愛騰,芒果TV都還有極大空間。

但同時做投資應該理性,其也有一點小瑕疵涉及到關聯交易應當引起注意。


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